一、公司概况与核心业务
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基本信息
- 成立时间：2000 年，隶属于中国宝安集团，2021 年北交所上市，全球锂电负极材料龙头，连续 14 年出货量第一（2023 年市占率 22%）。
- 业务范围：聚焦锂离子电池负极材料（天然 / 人造石墨、硅基）、正极材料（高镍三元）及先进新材料（钠电、固态电池、氢能材料），客户覆盖宁德时代、比亚迪、松下、LGES 等全球主流电池厂商。
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核心业务布局
- 负极材料：2023 年营收 122 亿元（占比 48.6%），产能 47.7 万吨 / 年，硅基负极产能 5000 吨 / 年（市占率 70%），技术领先（第五代硅碳负极比容量超 2000mAh/g）。
- 正极材料：2023 年营收 123 亿元（占比 49%），高镍三元材料市占率国内前三，产能 6.3 万吨 / 年，毛利率 10.15%。
- 新兴领域：钠电正 / 负极材料实现批量出货，固态电解质（LATP 氧化物）吨级供应，氢能燃料电池材料进入膜电极应用。
二、行业地位与竞争优势
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全球龙头地位
- 负极领域：产能、出货量全球第一，2023 年负极材料毛利率 24.36%（高于璞泰来约 10 个百分点），依托一体化布局（石墨矿开采 – 石墨化 – 加工）降低成本。
- 技术壁垒：累计授权专利 680 项（其中国外 101 项），获 “中国专利优秀奖”，快充型硅碳负极、高压实低膨胀材料通过头部客户测试。
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产能与全球化布局
- 产能扩张：2024 年印尼 8 万吨负极项目投产（二期 2025 年建成），摩洛哥 5 万吨正极 + 6 万吨负极项目启动，海外产能占比提升至 30% 以上。
- 供应链协同：石墨化自给率从 2021 年 23.6% 提升至 2025 年预计 60%，保障成本优势。
三、财务与经营状况
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业绩表现
- 营收与利润：2023 年营收 251 亿元（同比 – 2.18%），净利润 16 亿元（同比 – 28.42%），主要受负极价格下行及投资收益减少影响；2024 年上半年营收 70.38 亿元（同比 – 47.57%），净利润 4.93 亿元（同比 – 41.84%），但二季度环比改善。
- 现金流与负债：2023 年经营现金流 52.6 亿元（同比 + 55.49 亿元），资产负债率 53.21%（同比 – 10.54pct），财务结构优化。
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挑战与压力
- 行业周期：锂电材料价格战加剧，2023 年负极材料价格跌至成本线，二线企业普遍亏损；2024 年上半年正极材料收入同比降 37.3%。
- 产能利用率：2023 年负极产能利用率 78.93%（同比 – 24.87pct），正极 64.83%（同比 – 15.37pct）。
四、行业趋势与增长空间
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长期驱动因素
- 新能源需求：电动车普及推动负极材料需求，2025 年全球市场规模预计超 800 亿元；硅基负极渗透率提升（适配高能量密度电池）。
- 技术多元化：钠电池商业化提速（贝特瑞钠电产能 3000 吨 / 年），固态电池电解质技术储备领先。
- 全球化机遇：印尼、摩洛哥产能落地，受益于东南亚、欧洲本地化需求，规避贸易壁垒。
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国产替代与技术升级
- 打破日本企业对高端负极材料的垄断，高镍三元正极材料加速国产替代。
五、风险与挑战
- 市场风险
- 负极材料价格持续低迷，正极材料受磷酸铁锂挤压，钠电、固态电池产业化进度不及预期。
- 成本压力
- 上游原材料（锂、钴）价格波动，海外项目投资回报周期较长。
- 竞争加剧
- 璞泰来、杉杉股份加速扩产，新进入者（如石墨化企业）冲击市场份额。
六、未来展望
- 短期策略
- 聚焦高毛利产品（硅基负极、快充材料），提升大客户份额（如特斯拉 4680 电池项目）。
- 长期潜力
- 技术延伸：深化固态电池电解质、氢燃料电池材料布局，开拓 eVTOL、储能市场。
- 全球化扩张：印尼、摩洛哥基地 2025 年全面投产后，海外收入占比或超 40%。
七、总结
核心结论：
- 优势：全球负极材料龙头，技术、产能、成本综合竞争力突出，硅基负极、钠电、固态电池技术储备领先。
- 风险：短期行业周期下行，价格战与产能过剩压力并存，需关注新技术商业化节奏。
投资建议：
- 长期配置：受益于新能源技术迭代及全球化布局，建议关注硅基负极、快充材料量产进展及海外产能释放。
- 短期谨慎：行业出清期，关注价格企稳信号及客户订单结构优化。
