一、公司概况
- 成立与发展：璞泰来成立于 2012 年，2017 年在上海证券交易所上市，总部位于上海张江。公司专注于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备领域，是全球人造石墨负极材料龙头企业，客户覆盖宁德时代、LG 新能源、比亚迪等头部电池厂商。
- 行业地位：
- 负极材料：2023 年出货量 15.53 万吨，全球市占率 18%，国内第二；
- 涂覆隔膜：2023 年出货量 45 亿平米，全球市占率超 35%，位居第一；
- 锂电设备：子公司新嘉拓是涂布机行业龙头，市占率 25%，覆盖前中后段工艺。
- 战略布局：通过 “材料 + 设备” 双轮驱动，加速硅基负极、复合集流体、PVDF 等新技术研发，推进产能全球化布局，目标成为新能源电池综合解决方案提供商。
二、核心业务
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业务构成
- 负极材料及石墨化：占营收 43%（2023 年），2023 年出货量 15.53 万吨（+11.35%），但受价格下跌影响，营收同比下降 16.01%。
- 涂覆隔膜：占营收 31%（2023 年），2023 年出货量 45 亿平米（+65%），全球第一；水性 PVDF 涂覆技术适配 4680 电池，已供货特斯拉。
- 锂电设备：占营收 23%（2023 年），以涂布机为核心，向整线解决方案延伸，2023 年营收同比增长 49.6%。
- PVDF 及其他：产能逐步释放，2025 年预计达 2.5 万吨，毛利率 35%。
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竞争优势
- 技术壁垒：快充技术（G7 系列适配 4C 快充）、硅基负极（3000 吨 / 年产能）、水性涂覆技术行业领先；
- 成本控制：石墨化自供率超 90%，单吨成本较外协低 8000 元；
- 产业链协同：材料与设备工艺联动，提升生产效率。
三、财务与经营分析
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业绩表现
- 2023 年：营收 153.4 亿元（-0.8%），净利润 19.12 亿元（-38.42%），为上市以来首次下滑，主因负极材料价格下跌及存货计提；
- 2024 年：前三季度营收 98.4 亿元（-15.81%），净利润 12.39 亿元（-23.97%），第三季度环比改善，单季净利润 3.81 亿元（+17.31%）。
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成本与现金流
- 毛利率承压：2023 年负极材料毛利率 14.99%（同比 – 14.49pct），2024 年前三季度整体毛利率 29.09%；
- 现金流压力：2023 年经营活动现金流净流出，依赖融资维持运营；2024 年库存高成本消纳完毕，成本控制初见成效。
四、市场表现
- 股价走势：2025 年 3 月 14 日收于 18.16 元，总市值 388 亿元，市净率约 1.5 倍（低于行业平均）。2024 年因行业下行及业绩下滑，股价累计跌幅超 50%。
- 资金动向：2025 年 3 月 14 日主力资金净流入 7460 万元，北向资金持股占比 355%（流通股），显示机构关注度回升。
五、风险提示
- 行业竞争加剧：负极材料产能过剩，价格战导致利润空间压缩；
- 客户集中度高：前五大客户占营收 70%，依赖宁德时代等头部企业；
- 新技术替代风险：硅基负极、复合集流体量产进度不及预期；
- 原材料波动：石墨化、焦类价格波动影响成本稳定性。
六、未来展望
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增长动力：
- 产品升级：硅基负极小批量量产，复合集流体项目推进，快充技术适配高端市场；
- 产能扩张：2025 年负极产能达 35-40 万吨，涂覆隔膜产能 50 亿平米，PVDF 产能 2.5 万吨；
- 行业整合：中小产能出清，龙头市占率提升。
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挑战：
- 短期需消化库存压力，改善毛利率；
- 海外市场拓展面临地缘政治风险。
七、总结与建议
核心逻辑：
- 技术龙头地位：全球负极材料及涂覆隔膜双龙头，技术迭代能力行业领先；
- 产业链协同优势：材料与设备深度联动，成本控制能力突出。
投资建议：
- 短期谨慎：行业底部尚未明确，价格战及库存风险仍存；
- 长期布局：若硅基负极、复合集流体实现突破，或受益于行业整合带来的份额提升。
