一、公司概况
招商南油（招商局南京油运股份有限公司）成立于 1993 年，总部位于南京，2015 年重组后纳入招商局集团，是远东地区最大的成品油运输企业，专注于海上原油、成品油、化工品及气体运输，同时拓展船员劳务、燃油供应等多元化业务。公司运营船舶 74 艘（281.3 万载重吨），覆盖东南亚、中东、远东等国际市场，内贸原油运输规模居国内第二，化学品运力国内前列，乙烯运输为国内独家经营。2024 年前三季度营收 50.08 亿元（+7.76%），归母净利润 16.56 亿元（+37.62%），资产负债率 17.69%，财务状况稳健。
二、业务布局
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核心业务板块：
- 国际成品油运输：外贸成品油运输规模远东第一，船队以 MR 型油轮为主，2024 年上半年受红海危机影响，绕行好望角导致运力紧张，TCE 租金同比上涨 32%。
- 内贸油运及危化品运输：运价波动较小，贡献稳定业绩，2024 年上半年内贸市场运价基本稳定，化工品、乙烯运输保持竞争优势。
- 资产优化：2024 年上半年处置 3 艘 MR 船舶，资产处置收益增加推动利润增长。
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战略方向：
- 加快船队更新，优化运力结构，计划处置老旧船舶以提升竞争力。
- 依托招商局集团资源，拓展跨境物流及多式联运。
三、财务表现
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2024 年业绩：
- 前三季度营收 50.08 亿元（+7.76%），归母净利润 16.56 亿元（+37.62%），主要受益于国际运价上涨及资产处置收益。
- 毛利率 34.58%，同比提升，反映高毛利的外贸业务占比增加。
- 经营活动现金流充裕，资产负债率仅 17.69%，财务风险低。
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估值水平：
- 截至 2025 年 3 月，股价 3.13 元，滚动市盈率 7.48 倍，显著低于航运港口行业平均 14.84 倍，总市值 150.3 亿元。
四、竞争优势
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行业地位：
- 远东成品油运输龙头，外贸成品油运力规模第一，内贸原油运输第二，化学品运输具备稀缺性。
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船队与区位优势：
- 船队结构优化，MR 型油轮占比高，适应东南亚 / 东北亚市场需求；区位覆盖环渤海、长三角及国际主要航线。
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政策与资源协同：
- 招商局集团支持，受益于央企股东回报政策；跨境贸易及 “一带一路” 战略推动业务增长。
五、风险提示
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行业周期性波动：
- 国际油价、地缘政治（如红海局势）及全球经济复苏影响运价波动。
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环保政策压力：
- 船舶排放标准趋严，老旧运力出清或增加成本。
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内贸需求疲软：
- 国内炼油行业利润下滑可能抑制成品油运输需求。
六、总结
招商南油作为远东成品油运输龙头，受益于国际市场高运价及船队结构优化，2024 年业绩显著增长，财务状况稳健。当前估值处于行业低位，股息率预计达 7% 左右，具备较高安全边际。短期需关注国际运价波动及内贸需求恢复情况，长期看好其在跨境物流及清洁能源运输领域的战略布局。
