一、公司概况

二、财务分析

• 营收增长稳健：2024 年全年实现营业总收入 1820.69 亿元，同比增长 3.83%；2024 年前三季度营收达 1476.04 亿元，同比增长 11.35%，主要得益于聚氨酯出口增长及新材料业务放量。
• 利润有所下滑：2024 年归属于上市公司股东的净利润 130.33 亿元，同比下降 22.49%。2024 年前三季度归属净利润 110.93 亿元，同比下滑 12.67%，主要受油价波动、行业竞争加剧、科研投入增加、对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理等因素影响。
• 资产负债率有所上升：2024 年中报数据显示，公司最新资产负债率为 66.14%，较上季度和去年同季度均有所增加。
• 估值处于历史低位：当前市盈率（PE）13.75（TTM），低于近五年均值；市净率（PB）2.1 倍左右，接近化工行业底部区间，具有一定的安全边际。

三、市场竞争力分析

• 技术优势突出：公司始终坚持以技术创新为第一核心竞争力，2024 年累计申请专利超 1000 项，授权率 99%。在 POE 光伏胶膜、锂电池材料、有机硅材料等高附加值领域形成了较高的技术壁垒。
• 产业布局完善：万华化学拥有完整的产业链，从聚氨酯、石化到精细化学品等，实现了一体化生产，能够降低成本、提高效率。同时，公司的全球化布局使其能够更好地应对不同地区的市场需求和风险，聚氨酯、丙烯酸酯等产品海外收入占比超 40%6。
• 品牌影响力较强：作为全球化工龙头企业，万华化学在行业内具有较高的知名度和美誉度，与众多国内外优质客户建立了长期稳定的合作关系。

四、行业前景分析

• 需求增长潜力大：万华化学所服务的行业包括生活家居、汽车交通、建筑工业、电子电气等，随着全球经济的发展和人们生活水平的提高，这些行业对化工新材料的需求将持续增长。例如，新能源汽车产业的快速发展，将带动对锂电池材料、聚氨酯等相关产品的需求。
• 行业集中度提高：化工行业经过多年的发展，行业集中度逐渐提高，龙头企业凭借技术、规模、成本等优势，在市场竞争中占据有利地位，万华化学作为行业龙头，将受益于行业集中度的提高。
• 政策支持力度大：“双碳” 政策背景下，化工行业面临着绿色转型和产业升级的机遇，万华化学的轻烃一体化项目、生物基材料研发等契合政策导向，有望获得更多的政策支持。

五、风险分析

• 产品价格波动风险：化工产品价格受市场供需、原材料价格、国际油价等因素影响较大，产品价格的波动可能导致公司业绩出现波动。
• 市场竞争风险：化工行业竞争激烈，虽然万华化学在技术、规模等方面具有优势，但竞争对手在 POE、可降解塑料等领域的技术突破可能削弱公司的竞争优势。
• 贸易政策风险：国际贸易政策的变化，如美国增加关税等，可能对公司的出口业务产生影响，尽管公司有一定的应对措施，但仍存在一定的不确定性。
• 项目建设及投产风险：公司的在建项目如蓬莱工业园、乙烯二期等已经陆续投产转固，但新项目在建设过程中可能面临技术、资金、市场等方面的风险，影响公司的盈利能力4。

六、投资建议

• 短期：2025 年原油价格中枢下移，叠加轻烃一体化项目投产，成本端压力有望缓解，可能推动公司股价出现估值修复行情。同时，关注公司 2025 年第一季度业绩情况，若超预期，将对股价产生积极影响。
• 中期：POE 光伏胶膜、锂电池溶剂等新材料业务在 2025 年产能释放，毛利率有望提升至 25% 以上，叠加出口价差扩大，将为公司带来新的利润增长点。投资者可在股价回调时适当布局，分享公司成长带来的收益。
• 长期：公司的绿色转型与产业升级战略符合行业发展趋势，若新材料营收占比提升至 30% 以上，市盈率有望向成长股切换，具有较大的投资潜力。但需关注竞争对手在相关领域的技术发展情况，以及公司新项目的进展和市场推广情况。