一、行业定位与核心竞争力
西测测试作为国内少数同时具备军用装备与民用飞机检测资质的第三方机构，核心业务覆盖环境可靠性试验、电子元器件筛选及电磁兼容测试，客户高度集中于中国航空工业集团、航天科技集团等军工央企，2023 年来自前五大客户的收入占比达 70.8%。公司在存储芯片测试领域布局较早，通过算法图形和 APG 技术实现对 SRAM、NOR Flash 等存储芯片的自动化检测，与 AI 算力产业链形成间接关联。
二、财务表现与经营压力
2024 年三季报显示，公司营收同比增长 68.27% 至 3.13 亿元，但归母净利润同比下滑 492.39% 至 – 9478 万元，连续四个季度亏损。核心矛盾在于：
- 毛利率持续恶化：检验检测业务毛利率从 2023 年的 35.92% 骤降至 2024 年的 9.6%，主因电子装联业务（占营收 45.45%）因成本管控不力陷入深度亏损（毛利率 – 19.11%）。
- 三费侵蚀利润：财务费用同比激增 313% 至 1357 万元，管理费用增长 48% 至 5848 万元，三费占比达 29.39%，远超行业平均水平。
- 现金流压力：经营性现金流连续两年为负，2024 年前三季度净流出 1.38 亿元，应收账款周转天数增至 187 天，存在一定流动性风险。
三、技术面与资金动向
截至 2025 年 3 月，股价年内跌幅达 15%，最新收盘价 42.51 元，对应市净率 3.3 倍。技术指标显示：
- 短期趋势偏弱：MACD 指标绿柱持续放大，RSI 处于 40 以下超卖区间，量价背离特征明显。
- 资金持续流出：近 5 日主力净流出 1174 万元，融资余额虽连续两周增长，但融券余额环比增加 37%，显示市场分歧加剧。
- 机构持仓分散：2024 年二季度末机构持仓量较年初减少 555 万股，基金数量从 23 家降至 1 家，机构关注度显著下降。
四、潜在风险与题材催化
核心风险：
- 业绩持续亏损：公司已连续两年未实现盈利，若 2024 年财报无法扭亏，可能触发退市风险警示。
- 客户集中度过高：前五大客户贡献超 70% 收入，单一订单波动可能对业绩造成重大影响。
- 技术迭代风险：存储芯片测试业务收入占比不足 1%，过度依赖传统检测服务恐难应对行业变革。
题材催化点：
- AI 算力产业链：公司存储芯片测试技术或受益于 LPU（语言处理单元）芯片需求增长，与北京君正等企业形成产业链联动。
- 政策红利：广东省《具身智能机器人产业行动计划》提出突破核心部件测试认证体系，或为公司打开新市场空间。
五、投资建议
短期策略：当前股价已反映部分利空，但技术面尚未企稳，建议观望为主。若量能持续萎缩至日均 5000 万元以下，或出现单日放量长阳突破 43 元压力位，可轻仓试探。
中长期布局：需重点关注 2024 年年报扭亏可能性及存储芯片测试业务进展。若公司成功切入 AI 算力检测领域且军工订单保持稳定，或存在估值修复机会。当前市值 35.88 亿元对应 2024 年营收 1.14 倍，显著高于行业均值，建议待动态市盈率回落至 50 倍以下再行考虑。
中长期布局：需重点关注 2024 年年报扭亏可能性及存储芯片测试业务进展。若公司成功切入 AI 算力检测领域且军工订单保持稳定，或存在估值修复机会。当前市值 35.88 亿元对应 2024 年营收 1.14 倍，显著高于行业均值，建议待动态市盈率回落至 50 倍以下再行考虑。
