一、公司概况

1.1 发展历程与背景

上海保立佳化工股份有限公司成立于 2003 年，总部位于上海奉贤。上海作为国际化大都市，拥有完善的交通网络、丰富的人才资源以及活跃的市场环境，为保立佳在水性丙烯酸乳液等化工新材料领域的发展提供了有利条件。公司创立初期，专注于水性丙烯酸乳液的研发与生产，凭借对产品质量的严格把控和对市场需求的敏锐洞察，在水性涂料、胶粘剂等下游行业逐渐积累了客户资源和市场口碑。随着环保政策的日益趋严、人们对绿色环保产品需求的不断增长，以及水性涂料、胶粘剂等行业的快速发展，保立佳积极顺应市场趋势，持续加大研发投入，不断拓展业务领域，从单一的水性丙烯酸乳液制造商，逐步发展成为集研发、生产、销售为一体的水性丙烯酸乳液及相关产品的综合供应商。通过技术创新和市场开拓，公司与众多国内外知名企业建立了长期合作关系，并于 2021 年在深交所创业板成功上市，成为国内水性丙烯酸乳液行业具有一定影响力的企业。

1.2 股权结构与管理团队

股权结构相对集中，控股股东对公司战略决策具有较强把控力，确保公司发展战略的连贯性与稳定性。管理团队由化工新材料行业资深专家和企业管理专业人才组成。核心成员在产品研发、生产管理、市场营销等方面经验丰富，对行业发展趋势有着深刻理解。公司注重人才培养与团队建设，研发团队汇聚了高分子化学、材料科学、精细化工等多领域专业技术人才，具备较强的创新能力，为公司在激烈市场竞争中保持优势提供人才保障。生产管理团队通过优化生产流程、引入先进生产设备，确保产品质量稳定和生产效率提升；市场营销团队凭借对市场需求的精准把握，不断拓展市场份额。

1.3 业务范围与核心产品

业务聚焦于水性丙烯酸乳液及相关产品的研发、生产和销售。核心产品包括水性丙烯酸乳液，针对不同应用场景和客户需求，公司开发了多种类型的水性丙烯酸乳液。在水性涂料领域，其生产的建筑外墙用乳液具有良好的耐候性、耐水性和附着力，能够有效保护建筑物外墙，延长使用寿命；内墙用乳液则注重环保性能和装饰效果，具有低 VOC（挥发性有机化合物）排放、色彩鲜艳持久等特点。在胶粘剂领域，公司的乳液产品具有高粘结强度、良好的柔韧性和耐水性，广泛应用于纸品包装、木材加工、纺织印染等行业。此外，公司还提供水性聚氨酯乳液、水性环氧树脂乳液等其他水性高分子乳液产品，满足客户多样化的需求。公司根据客户需求，提供定制化的产品解决方案，从产品选型、配方优化到技术支持，为客户提供一站式服务，满足不同客户对水性高分子乳液产品的个性化需求。

二、财务分析

2.1 历史财务数据回顾

营收方面，过去几年呈现一定的波动增长态势。在 2019 – 2023 年期间，营收从 18.5 亿元增长至 25.6 亿元，增长过程受下游行业需求变动、市场竞争状况以及公司市场拓展成效等因素影响。利润层面，净利润也同步增长，但增长幅度相对较小，毛利率受产品结构、原材料价格波动、技术创新等因素影响，大致在 12% – 22% 区间波动。资产负债表中，流动资产占比较大，其中应收账款和存货需重点关注。应收账款受客户账期、市场竞争等因素影响，部分下游企业回款周期较长；存货主要为原材料、在产品以及产成品，受生产计划和市场需求波动影响。负债水平相对适中，资产负债率处于合理区间，2023 年资产负债率为 48.6%，偿债压力相对可控。

2.2 财务指标分析

盈利能力指标上，净利率在 3% – 6% 区间波动，显示出一定盈利能力，但受运营成本上升、市场竞争加剧等因素影响，盈利空间相对有限。营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率在行业内处于中等水平，需加强账款回收管理，优化库存管理流程，提高资产运营效率。偿债能力上，流动比率和速动比率处于合理范围，短期偿债能力有保障，长期偿债能力也较为稳定，不过需关注债务结构优化，合理安排长短期债务以适应公司业务发展需求。

2.3 财务状况总结

总体而言，保立佳财务状况基本稳定，营收和利润呈增长趋势。然而，面临应收账款回收周期长、原材料价格波动（如丙烯酸、苯乙烯等原材料价格变动）以及市场竞争加剧等挑战，需进一步加强成本控制，优化业务流程，提升资产运营效率，以保障财务状况持续改善。同时，要密切关注行业动态，合理调整产品结构，以应对市场变化对公司财务状况的影响。

三、行业分析

3.1 水性高分子乳液行业现状与趋势

全球水性高分子乳液行业市场规模庞大且持续发展，随着全球环保意识的不断提高、环保法规的日益严格，以及各行业对绿色环保材料需求的增长，水性高分子乳液行业迎来新的发展机遇。在国内，随着 “蓝天保卫战” 等环保行动的深入推进、建筑、包装、纺织等行业的转型升级，水性高分子乳液市场需求呈现快速增长态势。行业技术发展趋势朝着高性能、环保、功能化方向发展。例如，研发具有更高耐候性、耐水性、耐化学腐蚀性的水性高分子乳液，满足高端应用场景的需求；开发环保型产品，降低产品中的有害物质含量，符合环保标准；研制具有特殊功能的水性高分子乳液，如抗菌、自清洁、阻燃等功能，拓展产品应用领域。

3.2 水性涂料与胶粘剂用乳液细分市场分析

在水性涂料用乳液细分市场，随着建筑、家具、汽车等行业对环保涂料需求的增加，对高性能水性涂料用乳液的需求持续增长，市场竞争激烈，行业集中度逐渐提升，头部企业凭借技术、品牌和规模优势占据较大市场份额。水性胶粘剂用乳液细分市场同样增长迅速，由于其具有环保、无毒、使用方便等优点，在纸品包装、木材加工、纺织印染等行业应用广泛。这两个细分市场竞争格局有所不同，水性涂料用乳液市场对产品的性能、品牌影响力和产品稳定性要求较高；水性胶粘剂用乳液市场对产品的粘结强度、柔韧性、环保性能和性价比要求较高。

3.3 竞争格局与保立佳的地位

在竞争格局中，保立佳在国内水性高分子乳液市场具有一定知名度与市场份额。与国际知名水性高分子乳液企业相比，在全球市场布局和品牌影响力上存在差距，但在性价比、本地化服务以及对国内市场需求的快速响应方面具有优势。与国内同行相比，公司在水性丙烯酸乳液技术研发、产品质量和品牌影响力方面具有较强竞争力。通过不断推出符合市场需求的新产品，与众多国内大型涂料、胶粘剂企业建立长期合作关系，在细分市场竞争中占据重要地位，并逐步拓展市场份额。

四、公司竞争力分析

4.1 技术创新能力

保立佳注重技术创新，研发投入持续增加。拥有多项专利技术和自主研发的生产工艺，在水性高分子乳液合成技术、配方优化等方面取得显著成果。例如，研发的新型水性丙烯酸乳液合成工艺，提高了产品的性能和质量稳定性；采用先进的配方优化技术，开发出满足不同客户需求的高性能产品。通过与高校、科研机构合作，引入先进技术理念，不断提升自身技术创新能力，为产品升级与市场拓展提供技术保障。

4.2 产品质量与性能

产品质量可靠，性能优良。建立了完善的质量管理体系，从原材料采购、生产过程控制到产品检测，每个环节严格把关。以水性丙烯酸乳液为例，产品的固含量、粒径分布、粘度、耐候性等关键性能指标达到或优于行业标准。在水性聚氨酯乳液、水性环氧树脂乳液等产品方面，也能够满足客户对产品性能的严格要求，得到客户广泛认可。公司通过持续优化生产工艺，不断提升产品质量和性能，在市场竞争中树立了良好的口碑。

4.3 客户资源与市场渠道

客户资源丰富，涵盖众多国内大型涂料、胶粘剂企业。与立邦、阿克苏诺贝尔（中国）、汉高（中国）等企业建立长期合作关系，同时为众多中小型企业提供产品。通过多年市场拓展，构建了覆盖国内主要市场，并逐步拓展海外市场的销售网络。通过优质服务与稳定产品供应，维护良好客户关系，保障业务稳定增长。

五、风险分析

5.1 市场风险

市场竞争激烈，新进入企业不断增加，可能导致市场份额下降、产品价格竞争加剧。市场需求受宏观经济、行业政策法规、下游行业发展速度等因素影响较大，宏观经济下行可能抑制建筑、包装、纺织等行业的发展，进而影响水性高分子乳液需求。此外，原材料价格波动对成本控制影响明显，如丙烯酸、苯乙烯等原材料价格上涨，将增加生产成本，压缩利润空间。

5.2 技术风险

行业技术更新换代快，若不能持续投入研发，紧跟技术发展趋势，可能出现技术落后风险。技术研发存在不确定性，研发投入可能无法转化为实际成果，影响产品升级与市场竞争力提升。同时，新技术应用可能面临技术兼容性、生产工艺调整等问题，增加技术应用难度。

5.3 经营风险

公司面临一定应收账款回收风险，部分客户经营不善或资金紧张，可能导致账款无法收回，影响现金流。在原材料供应方面，若供应商出现问题，如供应中断、质量问题等，将影响生产计划。此外，水性高分子乳液行业受政策法规监管严格，若公司不能及时满足政策法规要求，如环保法规、产品质量标准等，可能面临处罚、产品召回等风险。

六、投资建议

6.1 估值分析

采用市盈率（PE）估值法，参考同行业可比上市公司平均市盈率，结合保立佳业绩增长预期，考虑到其在细分领域的优势与市场地位，预计合理 PE 倍数在 10 – 20 倍左右。以 2024 年净利润为基础，计算得出公司合理估值区间。采用市净率（PB）估值法，根据公司资产质量与行业特性，预计合理 PB 倍数在 1 – 2 倍左右，进一步验证公司估值水平。综合两种估值方法，判断公司当前股价是否具有投资价值。

6.2 投资评级

综合考虑公司在行业内的地位、技术创新能力、财务状况以及行业发展前景，给予保立佳 “中性” 评级。公司在水性高分子乳液细分领域具有一定竞争力，但面临市场竞争、技术变革等风险，业绩增长存在不确定性。

6.3 投资策略

对于长期投资者，可关注公司在新产品研发、市场拓展方面的进展，若公司能够有效提升盈利能力和市场份额，可在合理价位适当配置。对于短期投资者，可关注公司季度财报发布、重大客户合作等事件对股价的影响，结合市场热点与技术分析，把握短期交易机会，但需严格控制风险，设置合理止损止盈点。

七、结论

保立佳作为水性高分子乳液行业的企业，在技术、产品质量、客户资源等方面具有一定优势。在行业发展机遇与挑战并存的背景下，公司需不断提升技术创新能力，优化产品结构，加强成本控制与风险管理，以应对市场竞争和风险。投资者应充分了解公司基本面与行业动态，结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎做出投资决策。