一、公司概况

1.1 发展历程与背景

可靠股份有限公司成立于 1990 年，总部位于浙江杭州。杭州地处长江三角洲南翼，是重要的经济、文化和交通枢纽，周边配套产业资源丰富，为可靠股份在个人卫生护理用品领域的发展提供了优越条件。公司创立初期，专注于成人失禁护理产品的研发与生产，凭借对产品质量的严格把控和对市场需求的敏锐捕捉，在区域市场崭露头角，逐步积累了技术经验和客户资源。随着人口老龄化加剧、居民生活水平提高以及消费观念的转变，对个人卫生护理用品的需求日益增长且呈现多样化趋势。可靠股份顺应市场变化，持续加大研发投入，拓展产品线，从单一的成人失禁产品，逐渐发展至涵盖成人失禁用品、婴儿纸尿裤、宠物卫生用品等多品类的个人卫生护理用品企业。通过技术创新和市场开拓，公司与众多国内外知名品牌建立长期合作关系，并于 2020 年在深交所创业板成功上市，成为国内个人卫生护理用品行业具有一定影响力的企业。

1.2 股权结构与管理团队

股权结构相对集中，控股股东对公司战略决策具有较强把控力，确保公司发展战略的连贯性与稳定性。管理团队由个人卫生护理用品行业资深专家和企业管理专业人才组成。核心成员在产品研发、生产管理、市场营销等方面经验丰富，对行业发展趋势有着深刻理解。公司注重人才培养与团队建设，研发团队汇聚了高分子材料、纺织工程、生物医学等多领域专业技术人才，具备较强的创新能力，为公司在激烈市场竞争中保持优势提供人才保障。生产管理团队通过优化生产流程、引入先进生产设备，确保产品质量稳定和生产效率提升；市场营销团队凭借对市场需求的精准把握，不断拓展市场份额。

1.3 业务范围与核心产品

业务聚焦于个人卫生护理用品的研发、生产和销售。核心产品包括成人失禁护理产品，如成人纸尿裤、护理垫、纸尿片等，采用先进的吸收芯体技术和柔软透气的面料，具有超强吸收能力、防侧漏性能好、穿着舒适等特点，有效满足失禁人群的日常护理需求。婴儿纸尿裤产品注重安全性和舒适性，选用优质原材料，设计贴合婴儿身体曲线，具备良好的透气性和干爽性，呵护婴儿娇嫩肌肤。宠物卫生用品涵盖宠物纸尿裤、尿垫等，针对宠物生活习性和卫生需求设计，具有除臭、抗菌等功能。此外，公司根据客户需求，提供定制化的个人卫生护理解决方案，从产品设计、包装定制到生产交付，为客户提供一站式服务，满足不同客户群体对个人卫生护理用品的多样化需求。

二、财务分析

2.1 历史财务数据回顾

营收方面，过去几年呈现增长态势，但增速有所波动。在 2019 – 2023 年期间，营收从 8.5 亿元增长至 15.6 亿元，增长过程受下游市场需求变动、市场竞争状况以及公司市场拓展成效等因素影响。利润层面，净利润也同步增长，毛利率受产品结构、原材料价格波动、技术创新等因素影响，大致在 20% – 30% 区间波动。资产负债表中，流动资产占比较大，其中应收账款和存货需重点关注。应收账款受客户账期、市场竞争等因素影响，部分下游企业回款周期较长；存货主要为原材料、在产品以及产成品，受生产计划和市场需求波动影响。负债水平相对适中，资产负债率处于合理区间，2023 年资产负债率为 38.6%，偿债压力相对可控。

2.2 财务指标分析

盈利能力指标上，净利率在 6% – 10% 区间波动，显示出一定盈利能力，但受运营成本上升、市场竞争加剧等因素影响，盈利空间仍有提升潜力。营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率在行业内处于中等水平，需加强账款回收管理，优化库存管理流程，提高资产运营效率。偿债能力上，流动比率和速动比率处于合理范围，短期偿债能力有保障，长期偿债能力也较为稳定，不过需关注债务结构优化，合理安排长短期债务以适应公司业务发展需求。

2.3 财务状况总结

总体而言，可靠股份财务状况基本稳定，营收和利润呈增长趋势。然而，面临应收账款回收周期长、原材料价格波动等挑战，需进一步加强成本控制，优化业务流程，提升资产运营效率，以保障财务状况持续改善。同时，要密切关注行业动态，合理调整产品结构，以应对市场变化对公司财务状况的影响。

三、行业分析

3.1 个人卫生护理用品行业现状与趋势

全球个人卫生护理用品行业市场规模庞大且持续增长，随着全球人口老龄化进程加速、新生儿数量的稳定以及宠物饲养率的提高，对个人卫生护理用品的需求持续攀升。在国内，随着居民收入水平提高、消费升级以及健康意识的增强，个人卫生护理用品市场需求快速增长。行业技术发展趋势朝着高品质、个性化、环保化方向发展。例如，研发高性能的吸收材料，提高产品的吸收性能和干爽度；根据不同消费群体的需求，开发个性化的产品，如针对肥胖人群的加大码成人纸尿裤、具有特殊图案的婴儿纸尿裤等；采用环保可降解材料，减少产品对环境的影响。

3.2 成人失禁与婴儿纸尿裤细分市场分析

在成人失禁用品细分市场，随着人口老龄化加剧，市场需求持续增长，市场竞争激烈，行业集中度逐渐提升，头部企业凭借品牌、技术和规模优势占据较大市场份额。婴儿纸尿裤细分市场同样增长迅速，随着消费者对婴儿护理品质要求的提高，对高端、优质婴儿纸尿裤的需求大幅提升。这两个细分市场竞争格局有所不同，成人失禁用品市场相对成熟，品牌忠诚度较高；婴儿纸尿裤市场处于快速发展阶段，对产品创新和品牌营销要求较高。

3.3 竞争格局与可靠股份的地位

在竞争格局中，可靠股份在国内个人卫生护理用品市场具有一定知名度与市场份额。与国际知名个人卫生护理用品企业相比，在全球市场布局和品牌影响力上存在差距，但在性价比、本地化服务以及对国内市场需求的快速响应方面具有优势。与国内同行相比，公司在技术研发、产品质量和品牌影响力方面具有较强竞争力。通过不断推出符合市场需求的新产品，与众多国内大型商超、电商平台以及品牌商建立长期合作关系，在细分市场竞争中占据重要地位，并逐步拓展市场份额。

四、公司竞争力分析

4.1 技术创新能力

可靠股份注重技术创新，研发投入持续增加。拥有多项专利技术和自主研发的生产工艺，在吸收芯体技术、面料创新、产品设计等方面取得显著成果。例如，研发的新型吸收芯体，采用多层复合结构，提高了吸收速度和容量；开发的透气柔软面料，有效改善产品穿着舒适性。通过与高校、科研机构合作，引入先进技术理念，不断提升自身技术创新能力，为产品升级与市场拓展提供技术保障。

4.2 产品质量与性能

产品质量可靠，性能优良。建立了完善的质量管理体系，从原材料采购、生产过程控制到产品检测，每个环节严格把关。以成人失禁产品为例，产品的吸收性能、防侧漏性能、舒适度等关键性能指标达到或优于行业标准。在婴儿纸尿裤方面，能够满足消费者对产品安全性、透气性、干爽性等特殊需求，得到客户广泛认可。公司通过持续优化生产工艺，不断提升产品质量和性能，在市场竞争中树立了良好的口碑。

4.3 客户资源与市场渠道

客户资源丰富，涵盖众多国内大型商超、电商平台以及品牌商。与沃尔玛、永辉超市、京东、天猫等建立长期合作关系，同时为部分国内外知名品牌提供代工服务。通过多年市场拓展，构建了覆盖国内主要市场，并逐步拓展海外市场的销售网络。通过优质服务与稳定产品供应，维护良好客户关系，保障业务稳定增长。

五、风险分析

5.1 市场风险

市场竞争激烈，新进入企业不断增加，可能导致市场份额下降、产品价格竞争加剧。市场需求受宏观经济、行业政策法规、消费者需求变化等因素影响较大，宏观经济下行可能抑制消费，进而影响个人卫生护理用品需求。此外，原材料价格波动对成本控制影响明显，如无纺布、高分子吸水树脂等原材料价格上涨，将增加生产成本，压缩利润空间。

5.2 技术风险

行业技术更新换代快，若不能持续投入研发，紧跟技术发展趋势，可能出现技术落后风险。技术研发存在不确定性，研发投入可能无法转化为实际成果，影响产品升级与市场竞争力提升。同时，新技术应用可能面临技术兼容性、生产工艺调整等问题，增加技术应用难度。

5.3 经营风险

公司面临一定应收账款回收风险，部分客户经营不善或资金紧张，可能导致账款无法收回，影响现金流。在原材料供应方面，若供应商出现问题，如供应中断、质量问题等，将影响生产计划。此外，个人卫生护理用品行业受政策法规监管严格，若公司不能及时满足政策法规要求，如产品质量标准、环保法规等，可能面临处罚、产品召回等风险。

六、投资建议

6.1 估值分析

采用市盈率（PE）估值法，参考同行业可比上市公司平均市盈率，结合可靠股份业绩增长预期，考虑到其在细分领域的优势与市场地位，预计合理 PE 倍数在 15 – 25 倍左右。以 2024 年净利润为基础，计算得出公司合理估值区间。采用市净率（PB）估值法，根据公司资产质量与行业特性，预计合理 PB 倍数在 2 – 3 倍左右，进一步验证公司估值水平。综合两种估值方法，判断公司当前股价是否具有投资价值。

6.2 投资评级

综合考虑公司在行业内的地位、技术创新能力、财务状况以及行业发展前景，给予可靠股份 “中性” 评级。公司在个人卫生护理用品细分领域具有一定竞争力，但面临市场竞争、技术变革等风险，业绩增长存在不确定性。

6.3 投资策略

对于长期投资者，可关注公司在新产品研发、市场拓展方面的进展，若公司能够有效提升盈利能力和市场份额，可在合理价位适当配置。对于短期投资者，可关注公司季度财报发布、重大客户合作等事件对股价的影响，结合市场热点与技术分析，把握短期交易机会，但需严格控制风险，设置合理止损止盈点。

七、结论

可靠股份作为个人卫生护理用品行业的企业，在技术、产品质量、客户资源等方面具有一定优势。在行业发展机遇与挑战并存的背景下，公司需不断提升技术创新能力，优化产品结构，加强成本控制与风险管理，以应对市场竞争和风险。投资者应充分了解公司基本面与行业动态，结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎做出投资决策。