一、引言
立讯精密作为全球领先的精密制造企业，在消费电子、汽车电子、通信等领域占据重要地位。近年来，随着全球科技产业的快速发展以及各应用领域需求的不断变化，立讯精密面临着诸多机遇与挑战。本报告将通过对公司业务模式、市场竞争格局、财务状况以及未来发展战略等多维度深入剖析，全面评估立讯精密的投资价值，为投资者提供决策参考，助力其在复杂多变的资本市场中把握投资机会，合理规避潜在风险。
二、公司概况
2.1 发展历程
立讯精密于 2004 年创立，最初聚焦电脑连接器业务。2010 年成功在深交所中小板挂牌上市后，开启了外延并购与内生研发相结合的高速发展之路。2011 年收购昆山联滔 60% 股权，借此切入苹果 iPad 连接线供应链，正式踏入苹果产业链，此后不断拓展在苹果产品中的业务范围。2016 年收购苏州美特 51% 股权，切入苹果声学组件业务，凭借自身精密制造能力提升产品良率，取代英业达成为主要供应商，为后续 AirPods 爆火及自身大幅受益奠定基础。
2017 – 2022 年间，立讯精密持续横向布局苹果其他产品，先后收购惠州美律、上海美律、光宝摄像头模组事业部、江苏纬创、昆山纬新、高伟电子、日铠金属结构件和 TopModule 业务、光宝影像事业部等，逐步从核心零部件、模组拓展至系统组装，实现对苹果业务品类的产业链纵向整合，份额不断提升。2023 年收购美国射频前端芯片制造商威讯联合半导体（Qorvo）位于北京和山东德州的所有资产，进一步强化在射频前端模块的精密制造能力，深化与大客户绑定，推动从系统封装到模组封装的跨越发展。
2.2 股权结构
截至 2024 年三季报，立讯精密控股股东为立讯有限公司，实控人为创始人王来春和王来胜，两人通过立讯有限持有公司 37.80% 的股权 ，股权结构较为集中且稳定。这种股权结构有利于公司战略决策的高效执行，保障公司发展方向的一致性。然而，需关注的是，截至 2025 年 1 月，股东质押比例达 13.35%，质押市值 378.40 亿元，主要质押方为香港立讯有限公司 ，一定程度上反映出股东可能面临的资金压力，若市场环境波动或公司经营出现不利变化，可能对公司股权稳定性产生影响。
2.3 业务范围
- 消费电子业务：消费电子是立讯精密的核心业务板块，2023 年营收达 1971.83 亿元，营收占比 85.03% 。公司产品覆盖智能移动终端、健康穿戴、声学穿戴、智能办公、智能家居等多领域，深度绑定苹果等全球头部品牌客户。在声学产品领域，如 AirPods 等产品市场份额领先，2024 年手机组装份额预计提升至 40% 。随着 AI 技术在消费电子领域的渗透，公司结合新工艺、新制程以及规模化量产和制程工艺创新能力，为客户提供一站式产品落地服务，在 AR/VR 以及家居 / 办公等智能设备方面也获得客户高度认可，成为重要增长动力。
- 汽车电子业务：自 2011 年汽车事业部成立以来，业务不断拓展。2023 年收入 92.52 亿元，同比增长 50.46% 。产品涵盖高 / 低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、三合一电机系统、AR – HUD 等。通过收购福建源光电装、德国 SuK、德国采埃孚车身控制系统事业部等，完善产品布局，获得海外客户资源。与奇瑞新能源组建合资公司、与广汽集团设立立昇科技，把握智能汽车整车 ODM 机遇，推动核心零部件多元化和规模化发展，有望成为公司重要的第二增长曲线。
- 通信与数据中心业务：该业务以多品类零部件 + 系统级产品双驱发展为战略。产品包括电连接、光连接、风冷 / 液冷散热、电源管理、射频等，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系。2023 年营收达 145.38 亿元，占比 6.27% 。随着 AI 大模型发展对算力需求的提升，公司协同全球头部芯片厂商为全球主流数据中心及云服务厂商进行光电高速互联产品预研，制定下一代 AI 集群高速连接标准，未来有望受益于数据中心向高算力升级的趋势。
三、行业分析
3.1 消费电子行业
- 行业现状：消费电子行业近年来整体呈现增长态势，但增长速度有所放缓。智能手机市场逐渐趋于饱和，全球出货量在经历多年增长后出现波动下滑。然而，随着 5G 技术普及、AI 技术应用以及消费者对智能穿戴设备、智能家居产品等新兴消费电子产品需求的增加，行业仍在不断孕育新的增长点。从市场竞争格局看，行业集中度较高，头部品牌厂商凭借品牌、技术和渠道优势占据主要市场份额，如苹果、三星等。同时，中国品牌在全球市场份额逐步提升，华为、小米等在中低端市场竞争激烈，加剧了市场竞争的复杂性。
- 行业趋势：AI 技术将深度融入消费电子产品，推动产品智能化升级。AI 手机、AI PC 等将具备更强大的语音识别、图像识别、智能推荐等功能，提升用户体验，激发换机需求。可穿戴设备市场规模将持续扩大，智能手表、智能耳机等产品在健康监测、运动追踪、娱乐交互等功能上不断完善，向医疗保健、教育等领域拓展应用场景。智能家居生态系统加速构建，各类智能家电、智能安防设备等通过物联网技术实现互联互通，为消费者提供便捷、智能的家居生活体验，成为消费电子行业新的增长引擎。
3.2 汽车电子行业
- 行业现状：随着全球汽车产业向电动化、智能化、网联化转型，汽车电子市场规模快速增长。电动化趋势下，电池管理系统、电机控制系统、充电设施等汽车电子部件需求大增；智能化推动智能驾驶辅助系统（ADAS）、智能座舱、车载传感器等产品渗透率不断提升。从竞争格局看，传统汽车零部件供应商如博世、大陆集团等在汽车电子领域仍具有深厚技术积累和市场份额，但以立讯精密为代表的消费电子企业凭借在精密制造、电子技术等方面的优势，快速切入汽车电子市场，与传统供应商展开竞争，市场竞争日益激烈。
- 行业趋势：智能驾驶技术将持续升级，从目前的 L2 – L3 级辅助驾驶向 L4 – L5 级完全自动驾驶迈进，带动激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，以及车载芯片、域控制器等核心部件需求爆发。智能座舱功能不断丰富，多屏互动、HUD 抬头显示、语音交互等技术广泛应用，提升驾乘体验，成为汽车差异化竞争的关键。汽车与外界的信息交互更加频繁，车联网技术发展将实现车辆与车辆（V2V）、车辆与基础设施（V2I）、车辆与人（V2P）之间的高效通信，推动智能交通系统发展，为汽车电子行业带来广阔发展空间。
3.3 通信与数据中心行业
- 行业现状：通信行业正处于 5G 网络大规模建设与应用拓展阶段，5G 基站建设数量持续增长，带动基站射频、光模块、通信连接器等通信设备需求。数据中心行业在云计算、大数据、AI 等技术推动下，数据流量爆发式增长，对数据中心的计算、存储、传输能力提出更高要求，促使数据中心向高算力、低功耗方向升级。行业竞争格局方面，在通信设备领域，华为、中兴等企业在全球具有较强竞争力；数据中心市场，亚马逊、微软、谷歌等云服务提供商占据大量市场份额，同时国内的阿里巴巴、腾讯等企业也在积极布局。
- 行业趋势：5G 网络应用场景将不断拓展，工业互联网、智能电网、智慧城市等领域对 5G 通信的需求将持续增长，推动通信设备技术创新与产品升级。数据中心高速互联需求日益迫切，800G/1.6T 高速光模块、高速铜缆等产品将成为市场主流，以满足数据中心内部及数据中心之间海量数据的快速传输需求。液冷散热技术将在数据中心广泛应用，有效降低数据中心能耗，提高设备运行稳定性，成为数据中心建设与改造的重要方向。
四、财务分析
4.1 营收与利润分析
立讯精密营收和归母净利润近年来保持快速增长。从 2013 年至 2023 年，营收十年复合年均增速（CAGR）达 48.02%，归母净利润 CAGR 为 41.52% 。2023 年公司实现营收 2319.05 亿元，同比增长 8.35%，实现归母净利润 109.53 亿元，同比增长 19.53% 。2024 年前三季度，实现营收 1771.77 亿元，同比增长 13.67%，实现归母净利润 90.75 亿元，同比增长 23.06% 。消费电子业务作为主要营收来源，收入规模持续增长，但随着业务结构调整，其营收占比有所波动；汽车电子和通信业务营收占比逐步提升，成为重要增长动力。
4.2 盈利能力分析
公司毛利率和归母净利率自 2015 年开始呈现下滑趋势，主要是由于业务结构调整，低毛利率的模组和系统组装业务占比提升。2023 年公司毛利率为 11.34%，归母净利率为 4.72% 。分业务来看，消费电子业务毛利率近年来下滑明显，2024 年上半年手机等消费性电子业务毛利率为 10.49% ，主要因切入低毛利率的模组端和系统产品组装业务；汽车业务毛利率基本稳定在 16% 上下 ；通讯业务毛利率在 2023 年有所恢复，达 15.80% 。与同行业相比，立讯精密毛利率处于中等水平，主要受其业务结构中代工业务占比较高影响，盈利能力有待进一步提升。
4.3 偿债能力分析
从资产负债率看，立讯精密资产负债率近年来维持在较高水平，2024 年三季度末资产负债率为 63.04% ，高于行业平均水平，显示公司面临一定的偿债压力。有息负债率为 28.21%，长期偿债能力需重点关注。在短期偿债能力方面，流动比率和速动比率表现尚可，但需警惕因业务扩张带来的资金周转压力。公司需合理安排债务融资，优化债务结构，确保偿债能力稳定，避免因债务风险影响公司正常运营。
4.4 营运能力分析
应收账款周转率和存货周转率是衡量公司营运能力的重要指标。2024 年前三季度，公司应收账款周转率为 5.67 次 ，处于行业较高水平，表明公司在应收账款回收方面表现良好，资金回笼速度较快，有助于提高资金使用效率。存货周转率方面，随着公司业务规模扩大以及对市场需求的提前备货，存货规模有所增加，存货周转率在合理区间波动，公司通过优化供应链管理、加强库存控制等措施，确保存货周转效率，降低库存积压风险，提升整体营运能力。
4.5 现金流分析
经营活动现金流方面，2024 年前三季度经营活动现金流量净额为 66.75 亿元，同比下降 7.57% ，但第三季度单季同比大增 368.48% ，显示季度性回款改善。公司主营业务产生现金的能力总体稳定，但需关注经营活动现金流的持续稳定性，确保业务扩张过程中有充足资金支持。投资活动现金流上，由于公司持续进行产能扩张、技术研发投入以及并购活动，2024 年前三季度投资活动现金净流出 293.22 亿元 。筹资活动现金流根据公司资金需求和融资策略进行调整，通过股权融资、债务融资等多种方式满足公司发展资金需求，维持资金链稳定。
五、竞争优势
5.1 客户资源与品牌优势
立讯精密凭借卓越的产品质量、高效的交付能力和优质的服务，与全球众多知名品牌建立了长期稳定的合作关系。苹果作为其核心客户，2023 年对苹果销售额占比高达 75.24% ，在苹果产品线中从零部件到系统组装均有深度参与，供应份额持续提升。除苹果外，公司积极拓展其他客户，在消费电子领域与三星、小米、OPPO 等品牌合作；汽车电子领域进入特斯拉、比亚迪等供应链；通信领域服务于华为、艾默生等客户。丰富优质的客户资源不仅为公司带来稳定收入，还提升了公司品牌知名度和市场影响力，客户对公司产品和服务的认可形成了强大的品牌优势，有助于公司在市场竞争中获取更多业务机会。
5.2 垂直整合与规模优势
公司构建了从零组件到模组再到系统组装的全产业链垂直整合能力。在消费电子领域，通过自主研发和并购，掌握了连接器、线缆、声学、无线充电等核心零部件技术，能够为客户提供一站式解决方案，有效降低成本、提高生产效率和产品质量控制能力。随着业务规模不断扩大，公司在全球拥有 110 多家生产企业，业务据点遍布中国广东、江苏、浙江、台湾以及越南、德国、马来西亚、墨西哥、印度、菲律宾等国家和地区 。大规模生产带来规模经济效应，在原材料采购、生产设备投入、研发成本分摊等方面具有显著优势，进一步增强公司在市场中的价格竞争力和抗风险能力。
5.3 技术研发与创新优势
高度重视技术研发，持续加大研发投入，2024 年前三季度研发费用率为 3.95% 。公司在高速连接器、铜缆技术、无线充电、声学技术、智能汽车电子等领域积累了大量专利技术，主导或参与多项行业标准制定。例如，在 AI 服务器铜缆技术方面与英伟达合作开发，在 5G 通信射频技术、高速光模块技术等方面不断创新突破。强大的技术研发与创新能力使公司能够紧跟行业技术发展趋势，提前布局新技术、新产品，满足客户不断升级的需求，在市场竞争中保持领先地位，为公司业务持续增长提供有力支撑。
六、风险分析
6.1 市场风险
- 市场竞争加剧风险：在消费电子领域，众多竞争对手纷纷加大研发投入、拓展产品线，争夺市场份额，如歌尔股份、闻泰科技等在声学、代工等业务与立讯精密竞争激烈。汽车电子行业，传统汽车零部件巨头与新兴科技企业不断涌入，竞争格局复杂。通信与数据中心行业，华为、中兴等企业在技术和市场份额上优势明显。若立讯精密不能持续提升产品竞争力、优化成本结构、拓展客户资源，可能面临市场份额下滑风险，影响营收和利润增长。
- 市场需求波动风险：消费电子行业需求受宏观经济形势、消费者购买力、技术更新换代等因素影响较大。经济下行时，消费者对电子产品消费意愿降低；技术进步导致产品更新换代加快，若公司不能及时推出符合市场需求的新产品，可能导致产品滞销。汽车电子行业需求与汽车产业整体发展密切相关，汽车市场销量波动、新能源汽车补贴政策调整等，都会影响汽车电子市场需求，进而影响公司汽车电子业务发展。通信与数据中心行业需求受 5G 建设进度、云计算发展速度等因素制约，若行业发展不及预期，将对公司相关业务造成冲击。
6.2 经营风险
- 客户集中风险：立讯精密对苹果依赖度较高，2023 年苹果收入占比达 75.24% 。若苹果因自身经营策略调整、产品销量下滑、供应链布局变化等原因减少对立讯精密的订单，将对公司营收和利润产生重大不利影响。虽然公司积极拓展其他客户，但短期内难以完全消除对单一客户的依赖风险，客户集中风险成为公司经营的潜在隐患。
- 并购整合风险：公司历史上通过多次并购实现业务扩张和技术升级，但并购后存在整合风险。不同企业在企业文化、管理模式、业务流程等方面存在差异，若不能有效整合，可能导致协同效应无法充分发挥，甚至出现管理混乱、人才流失、成本增加等问题。例如，收购闻泰科技消费电子资产后，短期内可能拖累公司毛利率，需要一定时间和资源进行整合优化，实现业务协同与效益提升。
- 供应链风险：公司业务涉及全球供应链，原材料供应、物流运输等环节易受地缘政治冲突、自然灾害、公共卫生事件等因素影响。如新冠疫情期间，全球供应链受阻，部分原材料供应短缺、物流成本上升，对公司生产和交付造成冲击。若未来供应链出现类似问题，公司不能及时有效应对，可能面临生产中断、成本上升、交付延迟等风险，损害公司声誉和客户关系。
6.3 财务风险
- 债务风险：如前文所述，公司资产负债率处于较高水平，2024 年三季度末为 63.04% ，有息负债率为 28.21% 。高额负债带来较大利息支出，若公司经营状况不佳，营收和利润下滑，可能面临债务违约风险，导致信用评级下降，融资成本上升，进一步加重财务负担，影响公司正常运营和发展。
- 汇率风险：立讯精密作为全球化企业，海外业务占比较高，涉及大量外币结算。汇率波动会对公司财务状况产生重大影响，当人民币升值时，以外币计价的资产折算成人民币金额减少，导致汇兑损失；出口业务收入兑换成人民币时也会减少，影响营收和利润。公司虽采取远期外汇合约等套期保值工具降低汇率风险，但汇率波动不确定性大，套期保值效果受多种因素制约，难以完全消除汇率风险对公司的影响。
七、投资建议
7.1 投资逻辑
- 行业增长红利：消费电子领域，AI 技术驱动产品智能化升级，可穿戴设备、智能家居等新兴市场蓬勃发展，立讯精密凭借技术和客户优势，有望充分受益于行业增长，消费电子业务基本盘稳固且有增长空间。汽车电子行业
